永宝网一条推特拉涨停？我翻完233页年报，看到了绿的谐波没讲的故事

　　来源：董秘一家人

　　6月5日，“白毛股神”Serenity发了一条推特。

　　这位66万粉的AI博主，平时聊的是大模型和Agent，那天突然发了一条A股绿的谐波的分析，说这家公司可能是人形机器人时代最被低估的供应链公司。

　　然后绿的谐波当天20CM涨停。

　　我盯着那条推文看了很久，不是在看她写了什么，是在想一个问题。一个国外AI博主，隔着太平洋，用一条英文推文，能让A股一家做谐波减速器的公司涨停。这个传播链条本身，比文章里任何一句分析都更值得琢磨。

　　但Serenity的帖子确实写得漂亮。营收5.71亿，同比+47.31%。归母净利润1.24亿，同比+121.42%。谐波减速器卖了42.52万台，同比+72.48%。人形机器人客户有突破，行业普遍推测收入大概在1亿元左右。机电一体化产品收入7430万，同比+41.28%，毛利率40.89%。研发费用5391万，同比+8.70%。

　　这些数据我在年报里都找到了，一字不差。Serenity做功课了，而且做得挺细。她提炼出来的叙事非常性感，绿的谐波就是人形机器人产业链上那颗最亮的螺丝钉，业绩爆发，客户突破，未来可期。

　　我一开始也是这么想的。

　　直到我把233页年报从头到尾翻了一遍。

　　然后我发现了一些Serenity没提到的事。不是她故意隐瞒，是真的很难在一条推特里讲完。但这些东西，如果你要真金白银去买这家公司，你必须知道。

　　01先说产能

　　绿的谐波2022年搞了一次定增，募资14.13亿建新一代精密传动装置智能制造项目，总预算20.30亿。但直到2024年6月才获证监会批准，2025年1月6日才完成股份登记，募集资金正式到账。

　　你猜到2025年12月31日年报披露时，这笔14亿定增对应的项目工程进度是多少？4.09%。

　　事实上，公司IPO时也募投了同一个项目，那部分进度72.78%。两者合并计算，整个智能制造项目的整体加权进度仅为5.34%。我反复确认了这个数字，以为自己看错了。14个亿刚到账，一年就花了不到6000万，进度条几乎没动。

　　按这个年投入速度计算，这个定增项目要约22年才能完工。

　　当然，公司肯定会说后面会加速。但问题是，人形机器人的故事讲的是2026、2027年大规模量产，你的核心产能2025年底才完成5%，你怎么接得住这个需求？

　　我不是在质疑公司的规划能力。我只是觉得，这个进度和市场上讲的故事之间，有一个巨大的gap。你可以有自己的解读，但这个数字本身不会骗人。

　　02再看货币资金

　　然后我看了一眼货币资金。

　　2024年底还有15.25亿，2025年底变成7.46亿，骤降51%。钱去哪了？买理财了。年报里写得清清楚楚，交易性金融资产从1.82亿暴增至10.15亿，增幅457%。刚募来的钱不先投扩产，大头先去买理财。这让我有点懵。

　　你知道最讽刺的是什么吗？一边核心产能扩张4.09%，一边账上10个亿买理财。这两个数字放在同一份年报里，读起来有一种奇妙的对冲感。就像一个人一边喊着要冲刺，一边把跑鞋先存进了银行。

　　我不是说买理财不对。公司可能有自己的资金安排，可能觉得现在扩产不是最好时机。但你要知道，市场给你785亿市值，买的是你对未来的承诺。而这个承诺里，产能是最硬的一环。

　　03接着看有息负债

　　短期借款6919.87万，长期借款3962.81万，合计1.08亿。公司有7个多亿的现金，还要借1个亿。这个财务结构我也不是不能理解，可能是有一些运营资金的需求。但结合前面那个4.09%的产能进度，你会忍不住多想一步。钱到底去哪了？

　　存货跌价准备2983万。这个数字单独看不算大，但放在谐波减速器这个行业里，说明有一部分货可能卖不动或者要降价卖。42.52万台的销量确实好看，但库存里的另一部分，可能没那么抢手。年报里对存货结构的解释比较笼统，我读了两遍也没找到更细的拆分。这个黑箱，我标记一下。

　　还有一个特别刺眼的数字。智能自动化装备这块业务，毛利率从50.86%暴跌到11.52%。这个跌幅不是一般的狠，是腰斩再腰斩。年报里解释了一些原因，但你读下来会感觉到，这块业务可能遇到了一些结构性问题。不是周期波动，是竞争力在下滑。一个去年还能赚50%毛利的产品，今年只能赚11%，这背后一定发生了什么。年报里没有说得太细，但数字不会撒谎。

　　出口毛利率35.21%，内销毛利率36.81%。出口比内销还低。这跟很多制造业公司的逻辑是反过来的。

　　通常大家觉得出口毛利更高，因为老外有钱。但绿的谐波不是，它的海外定价能力反而更弱。这说明什么？说明在国际市场上，它可能还没有那么强的议价权。日本哈默纳科在全球谐波减速器市场占了大头，绿的谐波要抢海外市场，可能还得靠价格换份额。

　　04接着翻股东结构

　　我接着翻股东结构，发现了一个挺有意思的事。

　　易方达、华夏、天弘三只机器人ETF，合计持股985.68万股，占比5.38%。指数基金扎堆。这不是坏事，ETF配置说明绿的谐波已经是机器人赛道的一个标准仓位。但你也得知道，ETF的钱是被动流入的，不是主动看好。如果有一天机器人板块整体回调，这些ETF也会被动卖出，不管公司基本面有没有变化。

　　这就像是，你以为是很多聪明人在主动选择你，其实有一部分只是指数基金在按权重配置。涨跌的时候，这部分资金的逻辑跟基本面无关。

　　还有一个更实际的压力。2025年1月定增了1444.89万股，发行价97.80元。按2026年6月8日的股价计算，这批定增的浮盈仍超过300%。而这批股票已于2025年7月7日解禁。

　　也就是说，定增股东已经赚了三倍多。解禁之后，他们卖不卖？你猜。

　　我不是说定增股东一定会减持。但这是一个真实的抛压来源，是已经落地但尚未完全释放的风险。你可以忽略它，但它不会因此消失。

　　05633倍PE背后的三重假设

　　好了，说到这儿，你可能觉得我在唱空绿的谐波。

　　其实不是。

　　我只是觉得，Serenity的帖子讲了故事的上半场，而且讲得很好。但下半场的东西，她没讲。不是她的错，一条推特能承载的信息量有限。但如果你要投资，或者要理解这家公司到底值多少钱，你必须把上下半场都看完。

　　现在我们来聊聊估值。

　　截至2026年6月8日收盘，绿的谐波市值785亿。按2025年净利润1.24亿计算，静态PE约633倍。这个倍数，怎么说呢，已经不能用贵来形容了。它是极致的乐观定价。

　　假设2026年净利润翻倍到2.5亿，PE降到314倍。还是贵。再假设2027年再翻倍到5亿，PE降到157倍。依然不便宜。

　　所以你明白了吗？785亿市值在买的不是现在的绿的谐波，是一个关于未来的三重假设。

　　第一重，人形机器人必须大规模量产。不是实验室里的样机，不是几千台的订单，是几十万台、上百万台的规模。只有这个量级的需求，才能撑起谐波减速器的销量想象。

　　第二重，绿的谐波必须拿到足够的市场份额。谐波减速器这个赛道不是只有它一家，日本哈默纳科做了几十年，技术积累深厚。绿的谐波确实在国产替代上走得很快，但能不能在高端市场真正抢下大块蛋糕，现在还不能下结论。年报里提到人形机器人客户有突破，但具体是谁、订单量多少、排他性如何，都没有披露。这个突破到底有多大，我其实挺好奇的。

　　第三重，产能必须跟上。这是最硬的一重。前面说了，整个项目整体进度仅5.34%。如果2026-2027年产能还是起不来，就算前面两重假设都兑现了，你也接不住订单。到时候就是订单有了，货交不出来的尴尬局面。

　　这三重假设，缺一不可。任何一个掉链子，这个估值都撑不住。

　　我不是说这三重假设不会兑现。也许都会兑现，绿的谐波会成为一家伟大的公司。但作为一个翻完了233页年报的人，我必须告诉你，现在的股价已经把所有乐观预期都打进去了。留给你犯错的空间，几乎没有。

　　06一条推特为什么能拉涨停

　　说到这，我想回到开头那个问题。为什么Serenity的帖子能让绿的谐波涨停？

　　不是因为她的分析有多深。坦白讲，她的帖子我十分钟就能看完，里面没有我不知道的信息。但她的叙事完美契合了当下市场最饥渴的那条主线。AI+机器人。这是2025年全球资本市场最大的共识，没有之一。

　　当一个66万粉的AI博主，用英文告诉全世界中国人形机器人供应链里有一家被低估的公司，A股的资金会怎么反应？他们会说，连老外都看好，那必须买。

　　这种传播机制本身，就是叙事的力量。它不是基于深度研究，是基于情绪共振。Serenity的帖子是一个点火器，点燃了市场上已经堆积如山的干柴。

　　但点火器和火焰是两回事。

　　火焰能烧多久，取决于底下有多少柴火。绿的谐波的柴火是什么？是产能，是订单，是市场份额，是每一个季度能不能兑现承诺。

　　2025年的年报已经出来了，业绩确实不错。但故事真正的结局，要看2026年产能能不能落地。5.34%到100%，这个gap怎么填，什么时候填，填的过程中会不会有新的变数。这些才是决定785亿市值能不能站住的关键。

　　我翻完233页年报的那个晚上，坐在电脑前发了很久的呆。